投资要点

2021 年上半年回顾及下半年展望:2021 年初至今 SW 钢铁行业指数上涨25.8%,在 28 个 SW 板块当中排名第 1 位。碳中和政策,相当于钢铁行业新一轮供给侧出清。中国碳排放占全球近 1/3,碳排放力争 2030 年达峰,2060 年碳中和。工信部明确表示 2021 年粗钢产量、产能要实现同比双降。

  需求端:下游建筑行业需求在 2021 年年初至今继续保持强势;制造业至今维持高景气度,下半年或支撑下游需求;新能源汽车需求去年下半年至今同比保持高速增长,全年或带来惊喜。供给端:年初至今供给端产能、产量增长受到碳中和政策约束,供需紧平衡,且政策执行力度偏强,下半年需重点关注供给端产量压缩政策动向。未来如何实现钢铁行业碳中和,我们对比海外同行减排路径可得哪些启示:

1)原料端:提升废钢、短流程比例,全球减碳必经之路。长流程吨钢排放量约 2.1 吨,远高于使用废钢的短流程吨钢排放量 1.4 吨。发达国家历史经验表明:① 粗钢产量达到极值平台时,短流程进入加速发展期。我们认为,当经历了工业化大生产,粗钢产量已经达到了一个很高的平台,形成大规模的钢铁积累量,废钢的存量和产量才会大。② 废钢价格低位运行,是短流程大周期启动的重要前提。与发达国家过往经验相类似,随着中国粗钢产量达到极值平台,钢铁蓄积量的上升,废钢供给增加促使废钢成本下降时,以添加废钢为主的短流程炼钢将是实现碳达峰的必经之路。废钢比的提升,未来铁矿石需求将出现明显下滑。

2)技术:氢冶金前景广,冶金技术已突破。针对长流程,结合国外钢企过往经验,利用现有低碳技术进行工艺改造,是实现碳达峰的长效路径。

  其中,氢能冶金应用前景最为广阔,已不存在冶金技术障碍,难点在于氢储能和成本问题。瑞典 HYBRIT 氢气直接还原炼铁技术:工艺吨钢 CO2排放量为 25kg,比高炉工艺 CO2 排放量降低了 98%。日本 COURSE50 项目:日本钢铁联盟开展项目,主要是通过用氢气还原铁矿石和从高炉煤气分离捕集 CO2,采用一种新的焦炉煤气的氢分离技术和高炉煤气胺净化技术,可综合减排生产工序中产生的约 30%的 CO2。

3)碳交易市场:行业整合之路,高成本产能加速出清。国外:欧盟碳交易市场起步较早,占全球总额的 87%:欧盟市场是全球首个主要碳排放权交易市场,2005 年启动强制性 EU-ETS 市场,是全球最大碳交易市场。

  欧盟碳价格使欧洲钢企吨钢成本增加 95 欧元左右,是目前吨钢价格 1000欧元的 10%。国内:全国碳排放权交易体系刚刚起步:① 落后钢企可通过购买碳排放额被动实现中和,优点在于前期无须大额资本支出,但随着碳成本走高,后期碳成本将愈加高昂;② 绿色钢企可通过碳排放权交易增厚业绩,形成正向激励机制,也有利于行业兼并重组加速;③ 增加高炉炼钢成本,从而提升电炉钢的成本竞争力,促进电炉钢占比提升的转变。

以史为鉴,国外经验描绘出国内钢铁行业减排之路:废钢应用比例还有很大提升空间;氢能冶金技术前景广阔;碳排放交易市场加速行业整合。维持行业评级“推荐”。建议关注板材龙头企业:宝钢股份、华菱钢铁;建议关注受益于短流程比例提升的标的:华宏科技、方大炭素。

  风险提示:地产用钢需求断崖式下滑;钢价大幅下跌;原材料价格大幅波动