本报告导读:

山东大力去产能,焦煤供给趋向紧张;动力煤价淡季持续大涨;龙头更受益煤价调控,高经营杠杆公司盈利弹性巨大;煤炭集团债务问题迎转机,助力板块提估值。

摘要:

山东大力去产能, 焦煤供给趋向紧张。根据山东新旧动能转换综合试验区领导小组文件要求,年底关闭合计焦煤3400 万吨产能,占山东全省比重26.4%、占全国2020 炼焦原煤产量2.8%。考虑到20.12~21.2 连续三个月从澳大利亚煤炭零进口,进口依然偏紧,若山东去产能顺利执行,结合全年煤焦钢总需求增长,则焦煤供需将向紧张转变。

供需紧张边际强化,动力煤价淡季持续大涨。煤价淡季不淡,4 月至今秦皇岛Q5500 市场均价742 元/吨同比提升49.4%,环比提升15.5%,主因供需错配持续,Q1 火电发电量14379 亿度同比+25.7%,较1~2 月累计同比+18.4%的增速增加7.3PCT,Q1 生铁产量2.2 亿吨同比+8.0%,累计增速增加1.6PCT;3 月煤炭产量3.41 亿吨(-0.2%),Q1 产量累计增速16.0%,增速下降9.0PCT,进口量0.27 亿吨(-1.8%)均下降,支撑价格强势。

龙头更受益煤价调控,高经营杠杆公司盈利弹性巨大。近期煤矿事故频发,考虑到安全生产问题只能通过国有煤企增产,龙头量价齐升。煤炭企业多为重资产,上市公司非流动资产占比均值71%、中位数91%,从一季度盈利同比情况来看,高经营杠杆公司将具备更高盈利弹性。

煤炭集团债务问题迎转机,助力板块提估值。4 月至今可看到四个积极的信号:河南省政府常务会议通过《河南能源化工集团改革重生方案》、山西副省长王一新与央行副行长潘功胜举行工作会谈、华阳集团将所属阳煤化工等化工资产整体划转(移交)至潞安化工集团、银保监会发布《关于筹建山西银行股份有限公司的批复》。伴随债务问题解决的预期转好,将解除压制高成本煤企估值的因素,助力估值回升。

焦炭价格反弹在即,行业平均一季度利润增10 倍,中长期格局持续向好。

焦炭市场已经开始酝酿新的一轮价格反弹,核心逻辑依然在于煤焦钢产业链的持续向好,且环保督查助推焦企减产、钢厂焦炭库存连续下行,焦炭行业一季度单位利润同比10 倍幅度提升,一季度盈利将大幅上涨。远期供给端持续优化,不同规模焦企开工率差距加大,推动集中度提升。焦炉煤气制氢具备产业链天生优势,氢能需求启动后将进一步增厚行业利润。

投资建议。板块当前11.5 倍PE、1.1 倍PB 依 然处于极度低估水平,短期看盈利增长,中长期看分红提升,煤炭优质龙头价值重估已经开启。推荐:

1)龙头陕西煤业、中国神华;2)受益全球复苏(煤化工)的兖州煤业、中煤能源、宝丰能源、金能科技;3)焦炭维持长期景气,中国旭阳集团、开滦股份;4)产能扩张的盘江股份、淮北矿业、山西焦煤。

行业回顾。截至2021 年4 月8 日,秦皇岛Q5500 平仓价730 元/吨(1.4%);京唐港主焦煤库提价1600 元/吨(0.0%),港口一级焦2173 元/吨(0.0%),200 万吨以上的焦企开工率为83.83%(0.97PTC)风险提示。宏观经济增速不及预期,全球疫情带来不确定性。